大沢佑香重口味 在经济摇荡的时候，巴菲特是若何操作的？

发布日期：2024-09-22 11:38    点击次数：175

丁香网

文丨莫尼什·帕伯莱

剪辑丨李健

编者按

印度裔投资东说念主莫尼什·帕伯莱日前在帕伯莱基金(Pabrai Investment Funds)的官网上发表了一篇文章，标题为“巴菲特因为什么也不作念而到手”，诠释了巴菲特这个计谋是如安在经济环境显豁出现变化的时候，依然保捏放心，同期通过这个计谋告捷的。本刊获取授权编译，与读者共享。

沃伦·巴菲特被誉为有史以来最优秀的投资者之一。但许多东说念主可能会惊诧地发现，他的投资计谋不时包括他所说的“坐着不动”。有几年的时刻里，伯克希尔·哈撒韦莫得购买过一股股票，即便时刻出现了一些巨大的波动。偶而候，什么也不作念即是你能作念的最佳的事情。

十七世纪法国科学家布莱兹·帕斯卡因为他在纯几何学界限的孝敬而被东说念主们记着。在他生存的39年里，他发明了诸如当代的打针器、液压机和第一台数字设想器等当代基础斥地。何况，他照旧一位潜入的玄学家。我最心爱的帕斯卡引述之一是：“东说念主类总共的可怜皆源于无法独自悠然地坐在房间里。”

我时时认为，帕斯卡的话，稍作修改，可能相当妥当式样投资：“总共投资组合司理的可怜皆源于无法独自悠然地坐在房间里。”

照旧的理智东说念主，当今的失败者

为什么投资组合司理当该坐着目不识丁？这为什么对他们有平允？让咱们从D. E. Shaw & Co.的故事启动。诞生于1988年，Shaw公司由一些最理智的数学家、设想机科学家和债券来往各人构成。杰夫·贝索斯在启动亚马逊之旅前曾在Shaw职责。这些东说念主发现，在债券商场上愚弄一些高度复杂的债券套利来往算法进行无风险套利可以赚许多钱。Shaw概况愚弄债券商场上轻微的短期低着力，用高度杠杆化的成蓝本赚钱。年化讲述率相当可不雅——何况沿途皆是无风险的！

Shaw将他们的来往设为自动模式，果然不需要东说念主为诊疗。他们来上班，大部分时刻皆在打台球或玩电子游戏，或者仅仅闲扯。Shaw的每位职工的利润是天文数字，每个东说念主皆对这种乌托邦式的安排感到快意。但时刻一长，这些书呆子变得懆急——他们想作念点什么，他们以为自动模式仅仅波及了来往的名义，如若他们深入挖掘，将会发现更多的金子。于是他们启动诊疗系统，试图提升讲述。(终端是，他们的讲述率不如之前的好。)

长久成本搞定公司(LTCM)也走过雷同的说念路。这个基金曾被认为是华尔街最重大、最理智的，莫得东说念主料想他们会失败。接洽词，当一系列经济事件俄顷发生，而这些事件并不妥当历史模子时，队长骑在女知青身子上LTCM从地说念的无风险套利渐渐转向在股票商场上玩高风险的套利游戏。天然讲述看起来很诱东说念主，但因为莫得短期的保证不停和高杠杆的头寸，最终的终端是LTCM果然毁于一朝。

与其他学科比拟，基金搞定在许多方面很奇怪——在这里，奋勉职责和才略并不一定带来快意的终端。正如沃伦·巴菲特在1998年伯克希尔·哈撒韦年度会议上神圣地指出的：“咱们不会因为行径而得到酬谢，只会因为正确而得到酬谢。至于咱们要等多久，咱们会无尽期地恭候！”

巴菲特和他的交易伙伴查理·芒格无疑是我遭受过的最理智的东说念主之二。然则，正如咱们在Shaw和LTCM看到的那样，高智商并不一定会导致出色的投资终端。毕竟，LTCM的独创东说念主中有诺贝尔经济学奖得主。从长久来看，这对他们并莫得太大的平允。事实上，他们理智反被理智误。在1999年吸收《交易周刊》采访时，巴菲特暗示：“投资到手与智商无关——一朝你领有了普通的才略，你所需要的是扬弃冲动。”

在订价过高的漫万古期“作念其他事情”

Shaw和LTCM的事件标明，高智商的东说念主很难坐在那儿千里想。问题是，一朝你启动堕入这些才略上的刺激，你就会连续寻找正确谜底然后遴荐行径——这时时会导致投资者的不良终端。通过多年来仔细不雅察巴菲特和芒格，并通过他们的演斗殴文章深入了解他们的热诚，我明晰地看到，像Shaw和LTCM的东说念主相似，这两个东说念主每天皆需要广阔的才略刺激，就像他们日常饮食的一部分。他们如安在不遴荐冲动行径的情况下，骄横这种才略刺激的渴慕呢？有几个成分值得筹商：

当巴菲特打桥牌(时时每周10-20小时)时，芒格大部分时刻皆在膨胀他的无为智谋，并连续翻新他的热诚模子框架。他是一个筹商的读者，阅读多样主题的学问性山外有山的册本，从不同的冰河期间到《国度资产与缺乏》。他骤然绝顶多的时刻将从一个参谋界限获取的视角应用到其他学科——尤其是成本树立。在2002年年的Wesco年会上，芒格承认伯克希尔开赴点的几亿好意思元来自于“对一切事物进行盖革计数器探伤”，但随后的数十亿好意思元来自于浮浅地“恭候那些了然于目的契机”或者正如巴菲特所说，“恭候电话铃声响起”。

巴菲特仍然倾向于对许多东西进行盖革计数器探伤。他是若何幸免堕入防碍的？我信服有三个原因：

1. 如若一个东说念主知说念何时运行盖革计数器，那么运行它就可以相当有用。反想以下引述：

直到1974年，巴菲特果然莫得进行过公开商场投资。在1970-1974年的四年里，设施普尔500指数的市盈率从20降到了7。到1974年，他承认出售了“他最近以3倍收益购买的股票，并购买了以2倍收益出售的股票”。然后，从1984年到1987年，巴菲特莫得为伯克希尔投资组合购买过任何新的股权头寸。伯克希尔·哈撒韦坐拥广阔现款，但他仍然莫得遴荐行径。在1987年下半年，伯克希尔用那堆现款购买了价值非常10亿好意思元的好吃可乐，非常了公司5%的股份。他将伯克希尔·哈撒韦账面价值的25%投资于他们不扬弃的一家公司！

1970-1973年和1984-1987年，巴菲特和查理在作念什么？这两个东说念主皆意志到，到手的投资需要耐性和顺序，在商场被低估的相对不频繁的时期进行大限制投注，并在商场全皆订价或订价过高的漫万古期“作念其他事情”。我敢打赌，1972年巴菲特打桥牌的次数比1974年多得多。

2. 盖革计数器身手在较小、存眷度较低的公司和一系列很是情况下着力更好。鉴于它们的典型限制较小，投资这些公司对今天的伯克希尔·哈撒韦来说毫无有趣。是以巴菲特时时为他的个东说念主投资组合进行投资。一个很好的例子是他对典质贷款REIT Laser Mortgage Management (LMM)的投资，其中算帐价值和股价之间有可以的差价。这些LMM类型的投资对巴菲特的个东说念主投资组合来说是蹙迫的，更蹙迫的是，它们消耗了可能导致伯克希尔·哈撒韦不那么好的投资终端的才略剩余。

巴菲特很机动，当群众商场过热时，他会将盖革计数器从股票商场移开，转向其他着力低下的界限。这些包括高收益债券(伯克希尔在2001年以深度扣头购买了价值非常10亿好意思元的Finova债券)、REITs(在2000年为我方的投资组合购买了First Industrial Realty，那时REIT收益率惊东说念主)或他最近在白银上的投资冒险。

3. 芒格和巴菲特的接洽口角同寻常的。这两个东说念主皆是极其零丁的想考者，何况皆更心爱单独职责。当巴菲稀零一个投资主义时，在它通过他的过滤器之后，他时时会把它告诉芒格。然后芒格将他平常的心智模子框架应用于找出巴菲特主义的过失，并驳回他们中的大多数。很少有主义能通过巴菲特，它必须是一个全皆了然于目的主义，能力通过他们两个东说念主的筛选。

巴菲特和芒格的“不作念什么”与来往所里每天的跋扈买卖酿成了显着对比。这让我回到了一个基本问题：为什么咱们将投资组合司理设定为全职专科东说念主士，并渴望他们“每天皆作念一些理智的事情”？基金搞定行业需要反想帕斯卡的有劲谈话，以及沃伦·巴菲特和查理·芒格若何弄明晰若何无尽期地独自悠然地坐在房间里。

(作家莫尼什·帕伯莱(Mohnish Pabrai)是Pabrai Investment Funds的搞定结伙东说念主，这是一家专注于价值的伊利诺伊州投资基金集团。在发表时，帕伯莱捏有伯克希尔·哈撒韦的长久头寸。本文首发于发表在Fool.com上的The Motley Fool栏目。文中不雅点仅代表作家个东说念主，不代表本刊态度。文中说起个股仅作念分析大沢佑香重口味，不作念投资忽视。)