反差 调教 功绩过山车，股价大跳水！货币现款存疑，重营销轻研发，莫得翻新药：名不符实的“大牛股”济川药业

发布日期：2024-09-11 08:40    点击次数：189

济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到本年上半年4月最高43.88元/股，涨幅快要4倍，号称大牛股。

2024年8月24日，济川药业发布上半年功绩：营业收入为40.34亿，同比下落12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下落5.36%。

这个功绩看起来并莫得很差，但为何下一个往来日（8月26日）股价迅速迎了跌停呢？

（数据开头：市值风浪）

主要原因如故第一季度功绩十分之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市集给的预期相对较高，但第二季度功绩突生有时地很差：营业收入同比下落27%，扣非净利润同比下落29%。

(数据开头：wind）

经考虑一番，全体上来看，风浪君认为济川药业的优点很隆起，但波折也很隆起。

毁誉各半

最近三年，济川药业在市值风浪的吾股大数据中，全A股公司名次是比拟靠前的，2022年、2023年、2024年最新的名次分离为71、20、16。

（数据开头：市值风浪）

名次较好是有原因的。

从盈利上来说，2022年和2023年扣非净利润分离为20.29亿、26.92亿，济川药业的功绩也在2023年创下了历史最佳记载。

（数据开头：choice）

近四年净利率逐年栽植，2021年-2023年净利率分离为22.5%、24.1%、29.2%。

（数据开头：市值风浪-吾股大数据）

ROE更是漂亮，长年保捏在20%附近的优秀水平。

（数据开头：市值风浪-吾股大数据）

自2013年借壳上市之后，济川药业每年都有分成，累计分成72.79亿，况且分成的比例不低，快要一半利润都拿来分成了。

（数据开头：wind）

即使分成了这样多，2024年上半年，济川药业账上还有116亿现款类钞票，其中货币现款64.8亿，搭理（结构性性进款、银行搭理、券商搭理）51.7亿。

尽管济川药业财务数据如斯之好，为什么风浪君如故以为有点操心，甚而不看好它的将来呢？

货币现款：账上真有100多亿现款吗？

对于济川药业的货币现款，风浪君有三个疑问。

第一等于济川药业账上躺着116亿类现款，为什么还借13亿的短期告贷呢？这个问题其实也有投资者建议，公司并莫得给出令东谈主自得的回话。

（2024年6月28日金融界）

第二个疑问是，济川药业借壳这样多年，唯有两次建议回购，金额少得恻隐：

（1）2023年7月第一次建议回购，瞻望1年内回购金额为2000万-4000万，最终回购了3012万；

（2）2024年7月再次建议回购，而瞻望1年内回购金额为2500万-5000万。

是以，账上是不是真有100多亿现款？

左证济川药业表示的往来性金融钞票（结构性性进款、银行搭理、券商搭理）在2022年报、2023年半年报、2023年年报、2024年半年报的金额分离为30.4亿、15.9亿、31.8亿、51.7亿，谈判到降息的影响，分离按照4.5%、4.0%、3.5%递减的搭理收益率测算。

测算2023年半年报、2023年年报、2024年上半年的投资收益分离为5212万、9399万、7301万，其中2023年上半年、2023年骨子投资收益莫得太大各别，但2024年上半年的数据就不同样了，唯有5278万。

（数据开头：市值风浪）

由于（2023年和2024年上半年）往来性金融钞票是比（2022年和2023年上半年）远多的，是以从逻辑上说，一般情况下，2024年上半年的投资收益是不行能比2023年上半年的投资收益还少……

功绩过山车，股价大跳水！货币现款存疑，重营销轻研发，莫得翻新药：名不符实的“大牛股”济川药业

这恰是风浪君的第三个疑问。

重营销、轻研发：莫得翻新药

让风浪君不看好济川药业将来的原因，如故园品结构。

（一）居品聚拢，周期性较强

当今济川药业有三个上风限制：清热解毒类、儿科类、消化类，2023年收入占比为35%、28.4%、17.5%，整个81%。

（2023年年报）

其中清热解毒类药物主要居品是蒲地蓝消炎口服液，儿科类药物主要居品是赤子豉翘清热颗粒，即济川药业严重依赖这两个居品。

而这两个居品又和伤风相干，因为流感是季节性（一般秋冬季会更多）梗概周期性（某一年是大年，某一年是小年）的，那么这意味着济川药业的收入波动会很大。

（2023年分季度功绩情况）

（2022年分季度功绩情况）

2024年二季度功绩的下滑（扣非净利润唯有4.54亿，同比下落30%）主要等于这个原因，本年二季度流感莫得前年二季度那么多。

功绩下滑的另一个次要原因是消化类的雷贝拉唑钠肠溶胶囊受集采的负面影响。

济川药业雷贝拉唑钠肠溶胶囊收入2022年为11.2亿，天然胶囊类的唯有济川药业、润都制药和丽珠制药三家坐蓐，且济川市占率超65%，然而替代品雷贝拉唑钠肠溶片在2023年10月纳入年世界第9批集采。

（数据开头：开源证券）

即雷贝拉唑钠肠溶片纳入集采，会裁汰雷贝拉唑钠肠溶胶囊的市集和收入。

（二）竞品增多，不深爱研发

不行否定的少许，济川药业两大中枢居品有其上风，比如在2023年上半年：

（1）独家品种赤子豉翘清热颗粒，世界公立病院儿科伤风用中成药市集占比46.52%，位列第1；

（2）独家剂型蒲地蓝消炎口服液，在世界城市公立病院清热解毒用药中成药市集占比12.10%，名顺序2；

其中2020年后儿科类居品（主淌若赤子豉翘清热颗粒）收入及在统统这个词公司收入的占比在栽植。

但赤子豉翘清热颗粒，调停儿童风热引起的伤风发热的同类居品，开动延续加多，除上市6款以外，还有许多在研发当中。

（数据开头：开源证券）

此外，济川药业为东谈主诟病的，等于重营销轻研发，2023年销售用度为40.1亿，而研发用度唯有4.6亿，不足销售用度八分之一。

（数据开头：市值风浪-吾股大数据）

研发用度率相对较低，2018年和2019年甚而低于3%，2024年上半年为5.2%。

（数据开头：市值风浪-吾股大数据）

（三）透顶莫得翻新药

济川药业收入既有中药，也有西药，分离占比76%、22%。

（2023年收入组成）

但不管是中药如故西药，都莫得翻新药（中药翻新药是第1类，西药翻新药亦然第1类）：

（1）蒲地蓝消炎口服液，属于中药第8类；

（2）赤子豉翘清热颗粒，属于中药第6类；

（3）健胃消食口服液，属于中药第8类；

（4）西药雷贝拉挫钠肠溶胶囊，属于化药第3类，是仿制药；

（5）卵白琥珀酸铁口服溶液，属于化药第4类，亦然仿制药。

在研的居品中，也莫得一类翻新药。

（适度2023年底统统主要在研姿色）

是以济川药业本人是莫得翻新药的，唯有外部BD的，2021年才开动开动外部调和引入姿色：

（1）2021年联结天境生物布局长效重组东谈主滋长激素“伊坦滋长激素”的缔造、坐蓐友买卖化，已向天境生物支付2.24亿首付款，商定已毕多少缔造、注册及销售里程碑后，天境生物最多将取得累计17.92亿的里程碑付款，总付款最高达20.16亿；

（2）2022年已毕4项居品引进或调和左券，包括1个用于自免的一类新药，1个用于消化外科的二类新药，2个用于壮盛儿黄疸的医疗器械，这里才有1款新药；

家庭乱伦

（3）2023年已毕4项居品引进或调和左券，包括1个用于调停或小心流感的团员酶酸性卵白遏抑剂，1个中医定向透药调停仪，2个分离用于妇科和眼科的医疗器械类居品。

老本运作布景

济川药业的骨子遏抑东谈主是曹龙祥。

（遏抑权结构，2023年年报）

风浪君仍是提过，相对于研发实力名次靠前的恒瑞医药、王人鲁制药等药企开拓东谈主“科班”降生，曹龙祥在公司方针经过中愈加寂静销售。

2019年12月底，曹龙祥辞去公司总司理职务，由其子曹飞继任，曹飞亦然公司的副董事长，但莫得任何捏股。

（高管任职情况，2023年年报）

仔细考虑曹飞的简历，曾担任国金证券股份有限公司等投资机构。

（数据开头：天眼查）

2015年1月，曹飞还拿下了万鸿集团（现百川动力600681.SH）的遏抑权。

（2015年1月8日中证网）

再思思2013年济川药业亦然以钞票置换神情通过借壳洪城股份上市的……

不外这个问题相对较小，仅仅担忧，2020年之前关联方有减捏反差 调教，但2020年之后于今暂无减捏。